研值组【大咖有道】系列第六十三期

文│研值组 Jessica

编│研值组 Jessica

“计算机行业公募持仓及估值水平均处于历史底部，因此总体来看具备中长期向上空间”

“计算机行业本身具备产业链扁平、不透明度较高、增速中等但持续性强且空间大等特性”

“计算机行业估值扰动性会阶段性大于基本面波动”

“美国通胀对市场的影响趋于钝化，外部环境有缓和可能”

“国内经济端及市场端支持政策持续推进，疫情情况边际好转，窗口期或现”

“聚焦智能汽车、大安全、机器人三大核心赛道”

以上是7月26日，由国盛证券计算机首席分析师刘高畅以“智能化超级时代开启”为主题分享的核心观点。研值组整理了对话全文，供投资者分享。

计算机行业投资机会显现

计算机行业公募持仓及估值水平均处于历史底部，因此总体来看具备中长期向上空间。

计算机行业本身具备产业链扁平、不透明度较高、增速中等但持续性强且空间大等特性。

传统计算机公司下游客户超过70%涉及政府类采购，受政策影响大，不透明度较高。同时，计算机传统业务中项目型集成公司居多。项目型公司通常具有定制化、区域性特征，需要一定的时间与规模才能积累出可复制的应用产品或模块。由于计算机公司上游是人，下游是客户，产业链较为扁平，难以进行产业链交叉验证。

从历史上看，计算机行业增速中等，与GDP增速的变动基本保持一致，略高于GDP增速。但行业增长持续性较强，2017年之后我国实际 GDP增速开始缓慢下行，然而软件业务收入增速呈现上涨趋势，出现了部分脱钩。可见，无论经济是增长还是衰退，对计算机行业的增速影响并不大。

上述种种特质导致，计算机行业估值扰动性会阶段性大于基本面波动。

根据Wind数据，2015年计算机板块营业总收入同比增长约17%，相比2014年提升2.16个百分点，PS由上年3.87x提升至7x。2018年，板块营业总收入同比增长约20.46%，而PS由上年3.54x下降至2.39x。2020年，板块营业总收入同比下降约0.68%，而PS由上年330x提升至4.12x。2021年，板块营业总收入提升19.97%，而PS由上年4.12x下降至3.09x。

当前，公募基金持仓已经下降到历史新低。今年五月初的行业PE已经回到2020年初的底部区间。

从外部环境来看，美国通胀对市场的影响趋于钝化，外部环境有缓和可能。

美国CPI数据公布前，市场预期7月加75bp，9月加50bp，11月和12月各加25bp，12月将是最后一次加息，最快将在2023年5月开始降息。CPI数据公布后，市场预期变成了7月有过半的概率加100bp，9月和11月的加息幅度保持不变，但11月可能是最后一次加息，同时最早可能开始降息的时间也提前到2023年3月。因此，加息时间周期或缩短。

目前虽不能排除美国CPI再创新高的可能性，但可确定的是继续抬升的空间已不大，且四季度回落是大概率事件。货币政策方面，中性情景下，美联储将在年底或明年初停止加息，若短期内通胀再创新高或居高不下，可能迫使美联储更快加息，但加息越快经济衰退也越快，相应地也会越早停止加息。

因此，后续的市场交易逻辑将聚焦于经济衰退，美联储转向的博弈，本次数据公布后的资产价格V形走势也印证了这一点。

国内发展而言，经济端及市场端支持政策持续推进，疫情情况边际好转，窗口期或现。同时，中概股审计博弈落地，明确“推动跨境上市监管合作”。

可见目前国内外环境趋稳，计算机行业投资机会显现。

计算机行业三大核心赛道

在这样一个大环境中，我们需要选择真正持续成长的赛道。

具体包括，聚焦智能汽车、大安全、机器人三大核心赛道。

智能化是汽车未来发展方向的底层逻辑。智能化有两个方向来实现，第一个是智能座舱，第二个是自动驾驶。智能汽车产业链的最终买方是C端消费者，目标消费群体的偏好、审美、消费能力、定位等影响了主机厂对某车型的设计规划、配置、定价等。智能汽车产业链中，主机厂是“大甲方”，供应链围绕着主机厂的需求提供产品、服务。

近年来随着特斯拉Model S、Model X等一系列创新车型的推出，智能座舱、智能驾驶不断落地，使得汽车智能化不再是一个想象，而成为了确实的产业趋势。根据头豹研究院数据，全球L2级别以上ADAS渗透率2020年约为5%，预计到2025年将上升至20%，到2035年将达到65%。2020年中国L2及以上级别的ADAS系统渗透率仅为9%，然而到2025年，L2及以上级别的ADAS系统渗透率可达到40%。

大安全领域，政府出台刺激消费举措以对冲疫情影响，信创产品作为数字经济核心环节将直接受益。

2022年5月26日，深圳市发展和改革委员会联合五部门印发实施《深圳市关于促进消费持续恢复的若干措施》，明确提出本年内扩大信创市场规模，包括：

第一，加大信创产品推广力度，制定信创产品推荐目录，组织开展对接交流会，对采购50万元以上，符合条件的用户单位，按采购额的3%给予补贴。

第二，提升信创产品应用比例，原则上新增办公系统、业务系统中信创产品的采购比例，金融、能源、教育、医疗、电信、交通等重点领域不低于20%；新增关键信息其础设施中信创产品的采购比例，党政机关，国资国企不低于40%。

第三，《“十四五”国家信息化规划》明确2022-2025年将开启新一轮数字经济建设周期。到2025年数字技术创新体系基本形成，关键核心技术创新能力显著提升，加快集成电路关键技术攻关，提高重点软件研发水平，协同优化计算机软硬件生态。

机器人领域，特斯拉将于今年9月发布人形机器人原型机Optimus，开启人工智能新篇章。标志着特斯拉的未来将不仅仅是一家汽车公司，而是一家泛AI领军企业。

机器人核心技术壁垒和价值环节主要聚焦核心零部件，包括减速器，伺服系统和控制器。其中减速器在机器人中成本占比最高达30%，其次是伺服系统占比20%，控制器占比10%。

由于特斯拉人形机器人将应用于千行百业，公司自身无法包揽过多细分场景的定制化，因此有望采取开放生态的模式完成对众多场景及行业应用的覆盖。

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