去年11月份，美国经济已经过热，失业率降至“自然失业率”以下，这是在不造成通货膨胀的情况下可持续的最低水平。核心消费者价格指数、的通胀率也飙升至近5%，远高于美联储的目标利率。

然而直到今年3月，美联储才开始加息，利率仍远低于“中性利率”（这是美联储政策既不宽松也不限制的理论水平）。这种延迟反应使美国通货膨胀加剧，工资价格呈螺旋上升。因此，美联储不得不迅速大幅加息。这种快速紧缩将使全球流动性紧张，并导致全球需求严重萎缩，导致金融动荡，甚至可能导致全球衰退。

在这种背景下，中国可以利用扩张性财政政策和稳健的货币政策，在一个不确定的世界中创造更多的确定性。

相比于美国，我国的扩张政策不会导致国内通货膨胀。随着美联储耗尽过剩的美元流动性，其输入性通胀将逐渐消退。虽然我国的失业率并不低，但通货膨胀率低于目标。如果国家采取需求侧刺激措施，在国内失业率降至自然水平之前，通胀仍将保持在较低水平。

随着外国需求出现动摇的迹象，国家可以考虑提供更多的支持。例如为一孩以上的父母提供生育津贴，并向疫情防控良好的地区家庭发放补助，帮助稳定需求和经济预期。确保平等获得基本公共服务将更有效地增强消费者信心，促进共同繁荣。另外，政府支付的家庭收入增加可以刺激需求，从而增强企业信心并推动投资。

同时，中国央行应保持稳健、中性的货币政策。随着财政刺激在全球需求疲软的情况下增加内需，国内实际利率和人民币将面临上行压力。央行应努力保持国内利率不变，以免阻碍私人投资。

央行还应避免国内金融环境的迅速放松，因为这可能会导致房地产价格上涨。随着全球人口结构的变化、工业生产的脱碳和本地化，全球利率和通货膨胀已进入长期上升轨道，这意味着全球债券、股票和房地产估值将下降。如果房价进一步上涨，外国资产看起来将变的更有吸引力，可能导致资本外逃，影响金融稳定。

更重要的是，央行应保持人民币实际有效汇率稳定，尤其避免过度升值。在海外生产受到影响的两年后，人民币实际有效汇率在3月份升至最高水平。在这种环境下，人民币升值将损害中国的出口竞争力，提高国内资产的美元价格，损害收入和财富分配。

人民币兑美元汇率/来源：SCMP

随着其他国家重新开放经济并恢复工业生产，中国商品的价格优势变得没有那么明显了。根据购买力平价换算系数，当日元对人民币的汇率超过22时，中国生产的商品和服务的价格将高于日本。由于日元仍在下跌，许多人担心人民币和其他亚洲货币可能很快遭受打击。

然而，许多日本公司已将工厂迁往海外，日本缺乏能源和劳动力，在大多数新兴行业的竞争力较低。因此，日元快速大幅贬值短期内可能不会对包括中国在内的亚洲经济体产生太大影响。尽管如此，我国还是可以发挥带头作用，加强与其他亚洲国家和新兴工业化经济体的经济协调，以避免任何竞争性的货币贬值。

在美联储专注于紧缩需求的背景下，许多依赖低利率美元和商品出口的国家将受到经济逆风和动荡的影响。与过热的美国经济相比，我国的通胀率还处于很低的水平，因此国家可以刺激经济、扩大需求，以对冲全球需求下降的风险，稳定动荡的全球经济。