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在化工行业中的价值链传导，始终是秉承从初始原料开始的“从上到下”的传导模式，即为通过最上游的原料端向下游传导，最终传导至终端消费市场。也就是说，原料成本的变化，最终反映在终端产品的成本变化。

而这其中，不同生产工艺、不同的技术水平，和不同的原料组合，都将带来不同的成本竞争力差别。如何通过成本分析清晰辨别产品的价值，是化工市场竞争力分析中必须要做的一个环节。

乙烯和丙烯产业链，是中国化工产业中最重要的产业链结构，乙烯被视为定义化工产业水平的关键指标，丙烯称为中国化工产业链延伸的最重要基础原料。随着中国化工产业中精细化率的不断提升，决定产业链延伸的重要原料，乙烯和丙烯市场，就成为了市场分析行业所关注的重要方向。

在苯乙烯价值链研究文章中，有分析到乙烯产业链的价值传导逻辑。而丙烯与乙烯具有类似的特点，但是丙烯的生产方式较乙烯更多，也导致了行业内对于丙烯价值链的认识程度更加模糊。

随着近几年PDH行业的高速发展，以丙烷脱氢方式生产的丙烯，成为了丙烯产业链中关注的焦点。本文，主要对PDH产业链中的价值链进行分析，特别是不同工艺下的丙烯生产成本的价值传导逻辑进行分析。希望通过分析，可以让大家清楚了解PDH产业链及丙烯产业链的价值传导逻辑。

首先，我们来说一下丙烯的主要来源方式。一方面是刚提及的丙烷脱氢生产丙烯的方式，另一方面是石脑油裂解生产丙烯，三方面是炼油厂催化裂裂化进气分后分离丙烯的方式，四是煤制烯烃的生产方式，其中还包括甲醇制烯烃的生产方式。另外，还有小规模的生产方式，如DCC重油裂解制丙烯的方式，以及碳四催化裂解生产丙烯的方式等，但是由于市场规模占比较小，所以不在我们此次分析范围之内。

所以，对于丙烯价值链的分析，分为以下几条链展开：PDH价值链、石脑油裂解价值链、煤制丙烯价值链。

丙烷脱氢生产丙烯的方式，因生产过程相对低碳，并且投资门槛较低，部分省份存在一定的政策鼓励，导致行业规模在近几年出现了爆发式增长。至2021年底，中国PDH的生产规模已经超过1000万吨/年。

图 1 中国丙烯产业链流程图

产业链一：PDH价值链

PDH产业链中，主要原料为丙烷，与气分装置分离的丙烷相比，PDH需要的丙烷纯度更高。根据1.18吨丙烷生产1吨丙烯计算，以及加工费用在1200元/吨，丙烷价格对于PDH生产丙烯成本占比更大，根据过去数年的测算，丙烷价格对于丙烯成本的占比平均值达到了77%以上。所以，PDH产业链中的丙烷价格，对于PDH产业链的影响是最大的。

PDH使用的丙烷为进口丙烷，目前全球进口丙烷主要来自中东和北美，均产自天然气副产。目前全球丙烷的定价，95%以上采用沙特阿美CP+升贴水的方式，其中CP价格参照原油价格波动，以及参照沙特阿美公司的月度合同订货量。也就是说，中国PDH产业链中进口的丙烷价格，将会受到原油价格和沙特阿美公司的订货量的影响。

根据小编对过去几百个数据点的测算，中国丙烷进口均价，与日本石脑油价格相关性超过93%，而日本石脑油价格与布伦特原油相关性超过98%。所以，中国丙烷进口的价格波动，还是更多参考国际油价的波动。

在目前原油价格持续高位的前提下，丙烷价格也在不断上涨，4月份CP丙烷价格在940美元/吨。但是，目前原油上涨乏力，加之夏季来临，丙烷高压力特性不适于在夏季长期存储，所以从4月份开始，国际原油对丙烷的影响力将降低，丙烷价格不乏存在下跌的可能，这也将缓解PDH产业链生产亏损的境况。

产业链二：石脑油裂解制丙烯价值链

石脑油裂解制生产乙烯和丙烯，由于裂解装置产物众多，所以行业内公认将乙烯和丙烯作为同等成本计算。所以，石脑油裂解生产丙烯的成本，也可以视作与乙烯成本相当。对于石脑油裂解生产丙烯的成本，中石化系统内部有自己的算法，中石油系统内部也有自己的算法，国际市场又有国际市场的算法。另外，主营企业系统内部中，将乙烯作为企业互供还是调拨，也有不同的计算公式。

石脑油裂解生产丙烯的成本，其中石脑油在丙烯成本的占比最大，约达到75%左右，而石脑油与原油的价格相关性高达98%。也就是说，影响石脑油裂解制丙烯成本波动的关键因素，依旧在于原油价格的波动。

关于石脑油的成本计算方法，目前行业内有众多公式。小编发现，不同的公式，大多以侧重计算者本身利益为主。另外，原油价格高位，会快速将成本传导至石脑油端，而石脑油下游产品众多，石脑油下游产品与原油的相关性会降低，所以原油上涨带动的石脑油成本变化，对于下游产品来说存在一定的滞后性，其中也包括丙烯。

产业链三：煤制丙烯价值链

对于煤制丙烯，行业内统称为煤制烯烃，是煤炭加工生产合成气，再生产至甲醇，最后产生乙烯和丙烯的过程。也就是说，甲醇制丙烯和煤制丙烯的生产原料类似，仅是产业链流程长短的差别。

行业内对于产出的乙烯和丙烯成本，视作同等成本计算，与石脑油裂解生产成本一致。所以，对于煤制烯烃的价值链来说，煤炭对于乙烯和丙烯的成本影响最大。

根据小编调查，目前煤制烯烃生产过程中，由于技术的进度和发展，煤炭的单耗已经由原来的7.2左右，降低至7以内。加工费也在不断降低，从之前的3000元/吨，降低至目前的2800元/吨左右。

根据计算，煤制烯烃中煤炭的成本，约占到丙烯成本的79%左右，是最大的成本组成，其他的成本，依次是电力、水费等。

对于煤炭价格的波动，至2022年6月份之前，均为国家制定的最高限价，而正常市场价格波动逻辑中，多为根据供需关系和突发能源限制带来的影响。如2021年9月份的能耗双控，导致中国煤炭价格飙升至2000元/吨上方。

产业链四：聚丙烯价值链

丙烯下游最大的消费群体为聚丙烯，约占到丙烯消费占比的73%以上，其次是丁辛醇、环氧丙烷、丙烯腈等生产。聚丙烯承载着中国大量丙烯的消费，其中PDH装置下游大多配套聚丙烯的生产。

图 2 中国丙烯下游消费结构

对于聚丙烯价值链，成本的波动基本参考丙烯成本的变化，其中丙烯成本差异源自不同工艺的丙烯成本。另外，不同类型的聚丙烯加工成本存在明显的差异性，如三元共聚聚丙烯的加工成本存在500-1200元/吨的差异性，而CPP加工成本存在500-1500元/吨的差异性。

根据丙烯单耗为1，加工成本在800-1000元/吨计算，目前丙烯的价格已经接近聚丙烯的售价，导致聚丙烯目前处于亏损的境地。

另外，根据对目前丙烯和聚丙烯的售价来看，丙烯成本在聚丙烯成本中的占比超过97%，是聚丙烯价格波动最大的因素。但是，由于聚丙烯市场贴近终端消费市场，聚丙烯价格上涨乏力，导致聚丙烯的价格无法覆盖丙烯上涨成本，从而造成了聚丙烯市场与丙烯价格的相关性下降。

对于未来来说，如果原油价格继续上涨，丙烯成本大概率继续上涨，而聚丙烯无法实现等幅上行，就会造成聚丙烯价值链的倒挂，从而对聚丙烯产业的健康运行带来巨大的影响。

最后，小编想说，关于丙烯产业链的价值传导逻辑，是依照原油上涨的成本下移至聚丙烯端，但聚丙烯无法完全消化，目前成本压力集中在聚丙烯身上。其中原油价格上涨对于石脑油是瞬时传递，而丙烯存在一定的滞后性。煤炭价格波动无法瞬时传递至丙烯，丙烯的价格更多参考石脑油价格的波动。从目前价值传导现状和趋势来看，丙烯产业链中，聚丙烯环节承担了更多的成本压力，必然导致聚丙烯产业的短期调整。

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