网络知识 娱乐 东威科技:PCB电镀设备龙头,拓展PET铜箔和光伏铜电镀设备

东威科技:PCB电镀设备龙头,拓展PET铜箔和光伏铜电镀设备

(报告出品方/作者:中泰证券,冯胜,张晨飞)

1、PCB电镀设备龙头,进军锂电打开成长空间

1.1公司是垂直连续电镀设备龙头,股权结构稳定

专注电镀设备数十载年,成长为 VCP 电镀设备龙头。公司成立于 2005 年,2006 年推出首台面向 PCB 领域的 VCP 垂直连续电镀设备。在 PCB 电镀领域,公司一方面通过产品升级不断推出新型“卷对卷”、“片对片” 等垂直连续电镀设备,另一方面将产品范围延伸到与 PCB 电镀相关的前 后道工序配套设备。公司的垂直连续电镀设备已具有较强的市场竞争力 及较高的品牌知名度。目前公司的下游客户已覆盖大多数国内一线 PCB 制造厂商,同时公司已成功将产品出口至日本、韩国、欧洲和东南亚等 地区,受到国内外客户的高度认可。

公司控股股东和实际控制人为刘建波先生。刘建波直接持有公司 32.34% 的股权,同时持有方方圆圆(公司员工持股平台)0.77%的股权,是公 司的实际控制人。公司下属 3 家子公司,其中广德东威是公司的生产基 地之一,昆山东威和深圳东威是公司的售后中心。

1.2主营PCB电镀设备,向锂电和光伏专用电镀设备拓展

公司主要产品为 PCB、五金和新能源电镀设备。公司主要产品分为三大 领域,第一是高端印制电路(PCB)电镀专用设备,第二类是五金表面 处理专用设备,第三类面向新能源动力电池负极材料的专用设备及光伏 领域专用设备的研发与制造。PCB 垂直连续电镀设备是公司目前主要的收入来源。2021 年,公司垂 直连续电镀设备、龙门式电镀设备的营业收入分别为 6.55 亿元、0.64 亿元,占总收入的比重分别为 82%、8%。公司垂直连续电镀设备盈利 能力较强,2021 年销售毛利率为 45.40%。2021 年公司龙门式电镀设备的毛利率为 18.7%,主要是该业务体量仍较小,随着业务体量逐步增 长,规模化生产效益逐步体现,龙门式业务毛利率有望提升。

1.3业绩持续增长,盈利能力稳中有升

公司业绩持续增长,2021 年业绩增长提速。2017-2021 年公司营业收 入从 3.76 亿元增长至 8.05 亿元,CAGR 为 16.41%;归母净利润从 4543.62 万元增长至 1.61 亿元,CAGR 为 37.2%。2022 年上半年,公 司实现营业收入 4.12 亿元,同比增长 17.86%;实现归母净利润 30.93 亿元,同比增长 34.38%。随着公司 PCB 业务的深耕,以及 PET 电镀 等新业务的快速发展,公司业绩高增长态势有望延续。

盈利能力稳中有升,期间费用率下降。2021 年公司销售毛利率和销售净 利率分别为 42.63%、19.99%,同比分别提升 1.93pct、4.15pct,盈利能 力有所提升。随着公司规模增长以及控费能力加强,公司期间费用率持 续下降,2017-2021 年,公司三项费用率之和由 15.86%下降至 12.50%。 2021 年 公 司 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为 7.86%/4.94%/-0.31%,整体处于较低水平。

公司重视研发,研发投入处于较高水平。2022 年上半年,公司的研发费 用为 3011.86 万元,同比增长 17.36%,占主营业务收入的比重为 7.31%。 公司设立以来研发投入占营业收入的比重始终高于 7%,在行业中处于较 高水平。高比例研发投入推动公司技术持续进步,截至 2022 年 6 月 30 日,公司已拥有专利 170 项,其中发明专利 26 项、实用新型专利 141 项、外观设计专利 3 项,计算机软件著作权 35 项。

2、PCB:深耕VCP设备,产品线拓展打造新增长点

2.1电镀是PCB生产的重要工艺环节

电镀是一种材料表面处理工艺,是利用电解的化学反应原理在导电体的 表面铺上一层金属的方法。电镀以被镀金属为阴极,通过电解作用,使 镀液中欲镀金属的阳离子在基体金属表面沉积出来,从而形成镀层。镀层性能不同于基体金属,具有新的特征。根据镀层的功能分为防护性镀 层,装饰性镀层及其它功能性镀层。

电镀是 PCB 生产的重要工艺。PCB 电镀通过对 PCB 表面及孔内电镀金 属来改善材料的导电性能,主要应用于 PCB 外层精密加工环节的全板电 镀和二次铜工艺、后续精密加工环节的镀镍金工艺。PCB 电镀设备是 PCB 湿制程工艺中的关键设备,PCB 电镀设备的性能高低和质量好坏 能够在一定程度上决定 PCB 产品在集成性、导通性、信号传输等特性 和功能上的优劣。

2.2PCB电镀设备需求持续增长,公司VCP业务稳健发展

全球 PCB 产值稳步增长,中国是全球最大的 PCB 生产市场,2021 年 产值占比 54.2%。根据 Prismark 数据,2021 年全球 PCB 行业产值为 804.49 亿美元,同比增长 23.4%。中国已成为全球 PCB 重要的生产基 地,根据 Prismark 数据,预计 2021 年中国 PCB 产值为 436.16 亿美元, 占全球市场的比例达到 54.2%。

汽车电子、5G 等终端需求推动 PCB 行业持续增长。汽车电子、5G 等 终端产业的发展,推动 PCB 需求“量价齐升”:(1)终端产品功能的复 杂化往往需要通过各类电子模块实现,由此带来 PCB 用量的增加,比如 汽车电动化会增加整车控制 VCU、微控制单元 MCU 及电池管理系统 BMS 的 PCB 需求;(2)终端需求的升级会带来 PCB 复杂度和质量要 求的提升,由此带来价格增长。比如手机产品功能的复杂化、多元化及 5G 通信技术的普及,对 PCB 布线密度、可靠性等均提出了更高技术要 求。根据 Prismark 数据,预计 2026 年全球 PCB 行业产值将达到 1015.59 亿美元,2021-2026 年 CAGR 约为 4.8%。

PCB 行业向高端化方向发展。随着终端行业的升级,高端 PCB 产值的 行业占比持续提升,根据 Prismark 数据,2000 年全球 HDI、IC 封装基 板、挠性板及刚挠结合板的产值占比分别为 5.10%、8.60%、8.40%, 2020 年三者的产值占比分别增长至 15.15%、15.63%、19.15%。根据Prismark 预测 HDI 板和 IC 封装基板将是未来 5 年复合增速最快的 PCB 产品,CAGR 分别为 4.9%及 8.6%,预计 2026 年全球 PCB 产品中 HDI 板、IC 封装载板的产值占比将进一步提高。

国内市场高端 PCB 产值占比较低,高端化发展趋势更为明显。中国 PCB 行业处于“大而不强”状态,根据 Prismark 数据,中国高多层板、HDI 板、IC 封装基板、挠性板及刚挠结合版等中高端 PCB 的产值占比合计 为 52.63%,而美洲和日本中高端 PCB 的产值占比分别为 70.19%、 82.22%。随着国内市场的需求的升级和国内企业的持续发力,预计国内 PCB 市场高端化趋势将更为明显。PCB 高端化趋势推动电镀设备需求倍数级增长。相同产值下,高端 PCB 产品对于设备的需求量更高。随着中国电子信息行业的发展与升级,预 计中国中高端 PCB 产值占比将逐步提高。PCB 行业结构升级将推动我 国 PCB 电镀设备市场快速增长。

目前 PCB 电镀设备主要包括垂直连续电镀设备、垂直升降式电镀设备 和水平连续式电镀设备。PCB 制造业早期使用传统的龙门式电镀设备进 行 PCB 电镀,随着电镀工艺的进步和环保要求的提高,目前市场上新 增的 PCB 电镀设备主要包括垂直连续电镀设备、垂直升降式电镀设备 和水平连续式电镀设备。垂直连续电镀设备具有性能较好、节能环保、维护简单等特点,成为中 国 PCB 电镀市场主流。垂直连续电镀设备采用垂直连续电镀技术。与 垂直升降式的电镀设备相比,不需要复杂的机械结构、气缸、感应器、 电机等零部件也较少使用,在设备稳定性上具有较强竞争力;与水平连 续电镀设备相比,垂直连续电镀在运行与维护成本上也具有较大优势。 从设备性能上看,与垂直升降式和水平连续式电镀设备相比,东威科技 的垂直连续电镀设备在电镀均匀性、贯孔率(TP)等关键指标上均表现 良好。

中国垂直连续电镀设备市场持续增长,2023 年市场规模有望达到 24 亿 元。2018 年中国垂直连续电镀设备新增数量约 328 台;预计到 2023 年, 中国垂直连续电镀设备新增产量将达到 505 台。2018 年中国垂直连续 电镀设备市场规模约 13.41 亿元,2017 年和 2018 年垂直连续电镀设备 市场增速明显。保守预计到 2023 年,中国垂直连续电镀设备市场将保 持 16.3%的年均复合增长,市场规模将达到 23.78 亿元。公司是垂直连续电镀设备龙头,持续深耕助力公司业绩稳健增长。PCB 电镀设备企业主要有安美特、台湾竞铭、东莞宇宙、深圳宝龙、东威科 技等。东威科技是垂直连续电镀设备龙头,产品性能优异,在市场持续 增长背景下,公司 VCP 业务将稳健增长。

2.3产品线拓展,推动PCB业务持续增长

拓展水平除胶化铜设备。除胶化铜是电镀的前道工序,作用是除去已钻 孔的不导电的 PCB 孔壁基材上的胶渣,然后用化学方式在孔壁基材上 沉积一层薄薄的化学铜,以作为后面电镀铜的导电基层。根据东威科技 公告,一般 1台水平式除胶化铜设备可以搭配2-3台 PCB 电镀专用设备, 根据 CPCA 及公司招股书数据,按照 1 台水平式除胶化铜设备平均搭配 2.5 台 PCB 电镀专用设备计算,2023 年水平式除胶化铜设备新增需求 为 202 台。

深耕 PCB 设备市场,产品线有望继续拓宽。东威科技在 PCB 电镀领域 具备丰富的技术和工艺积累,凭借客户和技术等方面的积累,公司具备 向 PCB 其他的材料表面处理工序进行拓展的能力。我们认为,长期看, 公司在 VCP 电镀和除胶化铜设备进行深耕的同时,也有望逐步拓展其他 产品品类,公司 PCB 业务将持续稳健增长。

3、锂电:PET铜箔前景广阔,拓展镀铜和磁控溅射设备推动公司发展

3.1终端需求旺盛,锂电铜箔市场快速增长

铜箔应用于锂电负极集流体。集流体是锂电池的重要组成部分,不仅能 承载活性物质,而且可以将电极活性物质产生的电流汇集输出。锂电集 流体通常采用铜箔和铝箔。由于铜箔在较高电位时易被氧化,主要用于 电位较低的负极。铝箔在低电位时腐蚀问题较为严重,主要用于正极集 流体。集流体对锂电池性能和品质有重要影响。电解铜箔的品质及外观质量等 对锂电池负极制作工艺和锂电池的电化学性能有着很大的影响,随着近 些年锂电池技术的快速提升,锂电池用集流体也在向着高密度、轻薄化、 高抗拉强度、高延伸率等方向发展。

轻薄化成为锂电铜箔发展方向。对于锂电池铜箔而言,厚度为其主要性能指标之一,厚度越薄,单位面积铜箔质量越轻,电池能量密度越高; 但随着锂电池铜箔产品厚度变薄,产品单位宽度抗张能力与箔面抗压变 形能力降低,铜箔断裂或出现裂缝的可能性相对较大,可能影响锂电池 的安全性。为此,在确保电池安全性的前提下,锂电池铜箔厚度越薄, 质量减轻,单位质量电池所含有的活性物质越多,电池容量越大,因此 轻薄化成为锂电铜箔的发展方向。

终端需求旺盛,锂电铜箔市场快速增长。受动力电池和储能推动,锂电 池出货量快速增长,根据 GGII 数据,2021 年全球锂电池出货量达到 543GWh,同比增长约 77.5%。锂电池快速发展推动锂电池铜箔市场快 速增长,根据 GGII 数据,2020 年全球锂电池铜箔出货量为 22.5 万吨, 预计到 2025 年锂电池铜箔出货量达 97 万吨,5 年 CAGR 为 33.9%; 2020 年,中国市场锂电池铜箔出货量为 24 万吨,预计 2025 年将增长 至 63 万吨,CAGR 为 38.2%。从细分应用领域来看,动力电池是中国 锂电池铜箔市场保持高增长的主要驱动因素,根据 GGII 数据,2020 年 动力电池用锂电池铜箔出货量为 7.4 万吨,在中国锂电池铜箔中的占比 超过 50%,预计到 2025 年,中国动力电池用锂电池铜箔需求将突破 51.2 万吨,2020-2025 年 CAGR 将达 47.2%。

3.2PET复合铜箔具备多重优势,发展前景广阔

PET 复合铜箔是在 PET 薄膜两面镀铜的“三明治结构”。PET 复合铜箔 主要由三部分组成,中间是 PET(聚对苯二甲酸乙二醇酯)基膜,外面两层为铜箔。与传统锂电铜箔相比,PET 复合铜箔具有以下优势: 1)安全性高。复合集流体中间的 PET 层和阻燃结构,起到隔断正负极 相连的作用,避免因正负极短路造成热失控问题发生,PET 铜箔在刺穿 测试中可以做到只冒烟不起火的状态。

2)能量密度高。由于 PET 材料相对于铜较轻,相同面积的 pet 复合铜 箔较锂电铜箔的质量大幅减轻,从而带来电池重量的减轻,相同重量下 电池的带电量更高。 3)寿命长。高分子材料相比金属具有低碳型模量,在电池充放电过程 中,吸收极片活性物质层锂离子嵌入脱出产生的膨胀-收缩应力,保持极 片界面长期完整性,电池的循环寿命得到提升。 4)高兼容性。PET 复合铜箔可以适用不同规格、不同系统的电池。传 统锂电铜箔可直接升级为 PET 铜箔,且不影响电池内部的化学反应。

PET 复合铜箔材料成本低于传统铜箔,工艺成熟后将具备成本优势。传 统锂电铜箔的成本以直接材料为主,以嘉元科技为例,2021 年其锂电铜 箔成本中直接材料占比为 75.3%。而传统铜箔的材料价格远高于 PET 材料价格,2022 年 7 月 26 日,阴极铜价格为 5.81 万元/吨,而 PET 材 料价格为 8890 元/吨。对着 PET 复合铜箔工艺的成熟,其生产良率将逐 步提升,工艺成熟后 PET 复合铜箔成本将低于传统铜箔。

3.3拓展PET镀铜设备,推动公司发展

PET 复合铜箔生产工艺与设备。PET 复合铜箔制作过程为在 PET 表面 先采用真空磁控溅射的方式制作一层金属层,然后采用水介质电镀的方 式,将铜层加厚从而形成 PET 复合铜箔。与传统铜箔相比,PET 复合 铜箔的生产流程更短,并且在环保等方面具备优势。PET 镀铜设备主要 包括真空磁控溅射设备和电镀设备,前者的作用是制作铜种子层,后者 的作用是将铜层加厚。

我们根据以下假设对 PET 复合铜箔电镀设备市场空间进行测算:(1) 根据 GGII 数据,2021 年中国锂电池出货量为 327GWh,预计 2022 年 出货量有望超过 600GWh,预计 2025 年中国锂电池市场出货量将超过 1450GWh;(2)PET 复合铜箔在安全性、成本等方面具备较强优势, 预计 PET 复合铜箔渗透率将逐步提升;(3)根据产业调研,假设 1GWh 电池所需阴极材料面积为 1 千万平米,水平镀膜设备每年镀膜面积为 300 万平方米,镀膜设备单价为 1100 万元。根据测算,2025 年,PET电镀设备市场规模为 132.93 亿元。

公司 PET 复合铜箔设备进展顺利,将打造公司新增长点。公司将 PCB 领域的垂直连续电镀技术,拓展应用至新能源材料专用设备, 2021 年公司 PET 复合铜箔电镀设备已实现 965.66 万元收入,PET 电镀设备进展顺利。根据公司 2022 年 5 月 12 日披露的投资者调研 纪要,公司引进技术团队做磁控设备,便于公司前后端产品技术条 件的衔接,为客户提供 PET 复合铜箔的成套设备,实现镀膜设备一 体化及技术服务。

4、光伏:发挥基础电镀工艺优势,布局HJT铜电镀设备

铜电镀工艺:铜电镀工艺不采用银浆,采用类似半导体的工艺来制作铜 的金属化电极。首先通过 PVD 溅射在电池表面镀铜种子层,然后采用曝 光显影的工艺实现图形化,之后用电镀设备将铜层加厚,最后进行去膜 和去种子层。铜电镀具备降低浆料成本、提高效率等优点。(1)铜电镀工艺不需要银 浆,大幅降低浆料成本;(2)可实现 10um 以下超细线宽,增大电池受光面积;(3)铜电镀栅线的一致性好于丝网印刷。铜电镀工艺能够降低 电池片制造成本并且提高效率,符合光伏行业降本增效方向,具备良好 的产业化前景。

拓展光伏铜电镀设备,验证情况良好,有望打造公司新增长点。公司基 于电镀领域的技术积累和沉淀,向光伏铜电镀设备拓展,有望打开新的 成长空间。根据公司 2022 年 3 月 22 日披露的投资者调研纪要,公司光 伏镀铜设备的试验机已经交付,运行情况良好。光伏镀铜设备满足对速度、良率、及地碎片率等的要求,公司具备生产量产机的条件。

5、盈利预测

PCB电镀设备:公司 PCB 电镀设备包括垂直连续电镀设备和水平式表 面处理设备。 1)垂直连续电镀设备:受益于 PCB 行业产值增长以及产业结构升级, 电镀设备需求稳步增长,公司是垂直连续电镀设备龙头,收入有望稳健 增长。假设 2022-2024 年公司垂直连续电镀设备营收增速分别为 16%、 20%、20%;公司在垂直连续电镀设备市场竞争力强,预计毛利率将保 持稳定,假设 2022-2024 年公司垂直连续电镀设备业务的毛利率分别为 46.0%、46.0%、46.0%。 2)水平除胶化铜设备:除胶化铜是电镀前道工序,能够与垂直连续电 镀设备配套使用,具有协同效应,有望实现快速发展。假设 2022-2024 年公司水平式表面处理设备营收增速分别为 50%、50、50%;假设 2022-2024年公司水平式表面处理设备业务的毛利率分别为35%、35%、 35%。

通用五金电镀设备:五金表面处理专用设备包括龙门式电镀设备和滚镀 类设备,主要下游为通用五金市场。公司在电镀领域深耕多年,预计市 场份额将稳步提高。随着收入规模增长,公司生产上的规模效应将逐步 体现,预计毛利率稳步提升。假设 2022-2024 年公司龙门式电镀设备营 收增速分别为 60%、25%、25%;假设 2022-2024 年公司龙门式电镀设 备业务的毛利率分别为 20%、23%、25%。假设 2022-2024 年滚镀类设 备营收增速分别为 60%、25%、25%;假设 2022-2024 年公司滚镀类设备业务的毛利率分别为 25%、26%、27%。

锂电 PET 铜箔:随着锂电行业的快速发展,锂电铜箔需求旺盛。锂电 PET 复合铜箔是是一种新型负极材料,具有安全性高、成本低等优点, 应用前景好,考虑到 PET 复合铜箔渗透率快速提升,下游以宝明科技为 代表的企业公告了大规模的扩产规划,预计设备需求将快速增长。假设 2022 年公司卷式水平膜材电镀设备实现营收 1.5 亿元,假设 2023-2024 年,公司卷式水平膜材电镀设备营收增速分别为 130%、70%;考虑到 生产规模提升后的规模效应,预计卷式水平膜材电镀设备毛利率提升, 假设 2022-2024 年公司卷式水平膜材电镀设备业务的毛利率分别为 38%、40%、40%。假设 2023-2024 年公司磁控溅射设备营收分别为 0.7 亿元、1 亿元,毛利率分别为 35%、35%。

光伏电镀设备:光伏铜电镀能实现以铜代银,是降低银浆单耗的重要工 艺之一,应用前景好。公司基于电镀工艺的积累和沉淀拓展光伏铜电镀 设备,假设 2022-2024 年营收分别为 0.1 亿元、0.3 亿元、0.6 亿元,毛 利率分别为 40%、40%、40%。

费用方面:随着公司收入规模增长和费用管控持续优化,预计期间费用 率稳中有降,假设 2022-2024 年公司销售费用率分别为 7.5%、7.0%、 7.0%;假设 2022-2024 年公司管理费用率分别为 4.3%、4.0%、4.0%; 公司重视研发投入,预计研发投入稳定,假设 2022-2024 年公司研发费 用率分别为 7.5%、7.5%、7.5%。预计公司 2022-2024 年的营业收入分别为 11.19、16.05、21.50 亿元, 归母净利润分别为 2.32、3.41、4.49 亿元。


(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)

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